Ливан: Возврат платежного баланса

Разворот впечатляет. В конце июля 2026 года платежный баланс Ливана, измеряемый изменениями чистых внешних активов финансовой системы, имел совокупный дефицит в размере 2,319 млрд. долл. Разрыв составляет $11,239 млрд. Однако валовое сравнение преувеличивает реальное ухудшение валютных потоков, поскольку статистика теперь включает денежное золото Банка Ливана и, следовательно, его изменения в стоимости. Экономический сигнал, однако, остается тревожным: дефицит приходит в то время, когда страна вернулась к рецессии, торговый дефицит расширился и туризм, один из основных поставщиков свежих долларов, пострадал от шока войны.

Однако цифры за июль показывают перегиб. Чистые внешние активы Банка Ливана за месяц выросли на $367,9 млн, а коммерческих банков – на $168,8 млн. Таким образом, ежемесячное улучшение достигло $536,7 млн. Это совпадает с сезонным возвращением диаспоры и частичным восстановлением туристической активности. Теперь вопрос заключается в том, знаменует ли июль начало стабилизации или только летний перерыв в год, когда потребности Ливана во внешнем финансировании значительно возросли.

Разворот в $11,2 млрд

Разбивка данных, опубликованных Банком Ливана, позволяет лучше оценить это явление. В период с января по июль 2026 года чистые внешние активы центрального банка сократились на $3,287 млрд. Коммерческие банки увеличились на 967,7 млн. Совокупный дефицит двух компонентов составляет $2,319 млрд.

Однако сравнение с 2025 годом требует серьезной осторожности. С января 2024 года в соответствии с решением Центрального совета и методическими рекомендациями Международного валютного фонда к внешним активам БДЛ относятся денежное золото, иностранные ценные бумаги, находящиеся в распоряжении центрального банка и иностранные валюты и депозиты у иностранных корреспондентов и международных организаций.

Это изменение механически раздувает влияние изменения цен на золото на платежный баланс, рассчитанный из НФА. BLORINvest также утверждает, что значительное увеличение чистых внешних активов BDL ранее наблюдалось в основном за счет роста запасов золота.

Таким образом, профицит в размере 8,92 миллиарда долларов на конец июля 2025 года не составил 8,92 миллиарда долларов в новой столице Ливана. Разница в 11,24 миллиарда долларов с 2026 года не является эквивалентной утечкой долларов.

Эта методологическая коррекция необходима, но недостаточно исключить отрицательный сигнал. Как только драматический эффект от сравнения с золотом был компенсирован, другие показатели также показывают ухудшение внешнего положения экономики.

Торговый дефицит уже составляет $8,65 млрд

Первая проблема касается внешней торговли. В первой половине 2026 года ливанский импорт достиг примерно$10,1 млрдЭто на 5,6% больше, чем за год. Экспорт шел в обратном направлении: падали вокруг1,4 млрдснижение на 14,1%.

Дефицит торгового баланса достиг$8,65 млрдпротив 7,87 млрд в первой половине 2025 года. За один год было выкопано 786,6 млн, или 10%.

Эта тенденция особенно неблагоприятна, так как происходит во время рецессии.

Во времена сильного роста увеличение торгового дефицита может быть результатом более быстрых инвестиций и потребления. Предприятия импортируют больше машин и сырья, домохозяйства потребляют больше, а деятельность создает дополнительный доход.

Ситуация в Ливане в 2026 году иная. Всемирный банк прогнозирует сокращение реального ВВП6,4%После прогнозируемого роста на 4,2% в 2025 году. Несмотря на снижение активности, импорт растет, а экспорт сокращается.

Другими словами, рецессия даже не привела к сжатию импорта, что обычно сопровождалось резким сокращением внутреннего спроса.

Поэтому Ливан должен найти больше долларов для финансирования своих внешних закупок, в то время как его экономика производит меньше.

Темпы покрытия импорта экспортом свидетельствуют об этой слабости. На основании данных за первое полугодие экспорт финансируется только около14% импортаНа каждые 100 долларов товаров, приобретенных за границей, ливанская экономика, таким образом, финансирует только около 14 долларов за счет своих продаж товаров.

Остальное должно покрываться за счет услуг, туризма, трансфертов диаспоры, инвестиций и других финансовых потоков.

Именно здесь дефицит платежного баланса становится все более значительным.

Война наносит удары именно по источникам долларов

Внешняя модель Ливана всегда основывалась на парадоксе: страна импортирует гораздо больше товаров, чем экспортирует, но компенсирует часть этого разрыва притоком капитала и доходами из-за рубежа.

До 2019 года центральную роль играла банковская система. Высокие процентные ставки и уверенность в фиксированном паритете привлекали депозиты, особенно в диаспоре. Банки разместили часть этих долларов в Банке Ливана, который сам финансировал государство и защищал обменный курс.

Эта модель рухнула, когда новых записей стало недостаточно для финансирования накопленных обязательств.

С момента кризиса механизм был иным, но зависимость от внешних долларов сохраняется. Туризм, переводы иностранцев и денежная экономика заменили часть старой банковской системы. Доллары поступают в экономику напрямую, а тем более через традиционное банковское посредничество.

Война 2026 года — это новая модель.

Всемирный банк считает, что мартовский конфликт сократил10,4 процентных пунктарост, который мог быть зафиксирован в его отсутствие. Он определяет туризм и частное потребление как один из основных каналов передачи шока.

В то время как летний туристический сезон улучшился с весны, он не компенсировал накопленные потери. Отмена, сбои в работе воздушного транспорта и неопределенность в области безопасности привели к снижению ожидаемых доходов.

Проблема становится макроэкономической: Ливану по-прежнему нужны миллиарды долларов для оплаты своего импорта, в то время как один из основных источников притока иностранной валюты ослаблен.

11,53 млрд. ликвидных запасов, а не 49 млрд

Здесь решающее значение приобретает различие между золотом и запасами, которые могут быть действительно мобилизованы.

В конце июля ликвидные внешние резервы Банка Ливана достигли предела$11,53 млрдСтоимость золотого запаса была параллельной37,45 млрд.

Добавление обоих дает впечатляющий образ наследия, около 49 миллиардов долларов. Но экономически эти две категории не выполняют одну и ту же функцию.

11,53 миллиарда ликвидных резервов могут способствовать денежно-кредитному управлению и валютным потребностям центрального банка. Она защищена ливанским законодательством и не может свободно продаваться БДЛ. Его увеличение стоимости укрепляет баланс учреждения, но не автоматически создает доллары, которые могут быть использованы для финансирования импорта или вмешательства в валютный рынок.

Это различие объясняет, почему страна с золотом на сумму более 37 миллиардов долларов может одновременно оставаться уязвимой к снижению притока иностранной валюты.

Это также объясняет, почему эволюция ликвидных резервов, вероятно, более значительна в краткосрочной перспективе, чем общая стоимость внешних активов.

В период с конца июня по конец июля они оставались в целом стабильными, увеличившись примерно с 11,55 млрд долларов до 11,53 млрд долларов после снижения в первые две недели и роста на 86 млн долларов во вторую.

Эта стабильность — хорошая вещь. Это означает, что совокупный дефицит NFA не привел к эквивалентному истощению ликвидных резервов центрального банка.

Но он должен быть помещен в среду, где потребность в долларах возрастает.

Стабильность книги также зависит от этих записей

Ливанский фунт остается удивительно стабильным, несмотря на войну, рецессию и инфляцию. Эта стабильность является одним из главных разрывов с первыми годами кризиса.

Однако он основан на определенном балансе.

Всемирный банк отмечает, что обменный курс поддерживается использованием резервов и гораздо более ограничительной политикой ликвидности в книгах. В частности, центральный банк избегает восстановления объемов национальной валюты, которые способствовали обесцениванию и инфляции в первые годы кризиса.

Массовая долларизация также снижает спрос на книги. Значительная часть частных зарплат, арендной платы, покупок и сделок теперь прямо номинирована в долларах.

Эта система стабилизирует обменный курс, но не устраняет внешние ограничения. Он двигает его.

Долларизированная экономика нуждается в постоянном потоке физических и банковских долларов. Если доходы от туризма, трансферты или другие притоки постоянно снижаются, а импорт остается высоким, напряженность возникает в других местах: по резервам, ликвидности, потреблению или ценам.

Всемирный банк также предупреждает, что обменный курс может подвергнуться дальнейшему давлению, если внешние притоки уменьшатся или сохранятся потрясения, связанные с конфликтами.

Таким образом, дефицит платежного баланса становится менее сигналом немедленной девальвации, чем индикатором маржи, доступной для поддержания текущей стабильности.

Банки улучшают свою НФА, но все равно не финансируют экономику

Рост чистых внешних активов коммерческих банков с начала года на $967,7 млн можно считать хорошей новостью для финансового сектора.

Его также следует интерпретировать с осторожностью.

В июле требования банков к финансовому сектору нерезидентов выросли на $210,8 млн до $5,9 млрд. Другие внешние активы выросли почти на 78 миллионов долларов, до 2,93 миллиарда долларов, а портфели ценных бумаг нерезидентов — на 75,7 миллиона, до 1,7 миллиарда долларов.

При этом вклады клиентов-нерезидентов достигли$21,25 млрд.

Такое улучшение внешнего положения не означает, что ливанская банковская система вернулась к нормальному функционированию.

Кредиты остаются крайне низкими, и банки продолжают нести последствия кризиса 2019 года. S&P недавно отметила, что депозиты клиентов-нерезидентов, около $21 млрд в июне, остаются значительно ниже $43 млрд, зафиксированных в конце 2017 года. Долларизация депозитов также приближается к 98%.

Другая цифра показывает степень разрыва. Аккредитивы, открытые для финансирования импорта, представлены только вокруг21,3 миллиона долларов в первой половине 2026 годаПо сравнению с более чем 10 миллиардами долларов импорта эта сумма является предельной.

Внешняя торговля, таким образом, действует в основном вне традиционных банковских механизмов.

Через шесть лет после начала кризиса Ливан финансирует свой импорт, торговлю и часть своей деятельности за счет экономии свежих долларов и ликвидности, а не через обычную кредитную систему.

Это одна из причин, почему платежный баланс теперь должен читаться иначе, чем до 2019 года.

Июль приносит 537 миллионов: улучшение или простой сезонный эффект?

Самая обнадеживающая цифра в июльском отчете — это, наконец, ежемесячная эволюция.

BDL NFA вырос на $367,9 млн, а банки на $168,8 млн. Положительный баланс достигнут$536,7 млн.

Это улучшение происходит в самом сердце летнего сезона, когда ливанские эмигранты традиционно возвращаются в количестве и вводят валюту в экономику.

Поэтому было бы преждевременно видеть структурный разворот.

Если август подтвердит дальнейшее улучшение, несмотря на более низкий, чем ожидалось, туристический сезон, дефицит, накопленный в первой половине года, может начать уменьшаться. Если после лета НФА снова начнут деградировать, июль окажется временным эффектом сезонного притока.

Это делает будущие данные особенно важными.

Внешняя проблема Ливана не ограничивается объявленным в июле дефицитом в $2,319 млрд. На эту цифру сильно влияет методология, которая объединяет золото и делает сравнение с 2025 годом впечатляющим. Однако реальные экономические данные дают более тревожный диагноз:торговый дефицит в размере $8,65 млрд всего за шесть месяцев, импорт вырос на 5,6%, экспорт снизился на 14,1%, ожидаемая экономика снизилась на 6,4% и доходы от туризма, пострадавшие от войны.

В этом контексте вопрос уже не только в том, является ли платежный баланс положительным или отрицательным в течение месяца. Она спрашивает, может ли экономическая модель, которая возникла с 2019 года — долларизация, трансферты диаспоры, туризм и денежное финансирование импорта — продолжать генерировать достаточно валюты для компенсации структурного торгового дефицита, не восстанавливая финансовые дисбалансы, которые привели к кризису.

Августовские цифры дадут первоначальный ответ. Самое главное, они определят, является ли привлеченные в июле $536,7 млн улучшением внешнего положения или последним эффектом летнего сезона, который в этом году не обеспечил Ливан доходами, на которые он надеялся.