9 прочтений
17,5% инфляции и 6,4% рецессии: ливанский парадокс
Всемирный банк прогнозирует, что средний уровень инфляции в Ливане в 2026 году составит 17,5 процента, а реальный ВВП сократится на 6,4 процента. Оба числа следует читать вместе. Они описывают экономику, которая не перегревается, но бедна и становится все дороже. После предполагаемого роста на 4,2% в 2025 году хрупкое восстановление было прервано новой фазой войны 2026 года. По данным Всемирного банка, конфликт сократит 10,4 пункта роста до сценария, который бы преобладал в его отсутствие.
Всемирный банк прямо приписывает инфляцию сбоям в цепочке поставок, росту стоимости доставки и росту цен на нефть. В то же время он подчеркивает, что обменный курс остается стабильным, чему способствует более ограничительная политика в отношении ликвидности в бухгалтерских книгах и использование резервов. Это сопоставление существенно: в отличие от периода 2019-2023 годов, инфляция 2026 года уже не может объясняться в основном обвалом фунта.
17,5%, кажется, тем более драматичны, поскольку экономика стала широко долларизированной. Многие товары и услуги прямо отображаются или косвенно рассчитываются в долларах. Значительная часть частных зарплат выплачивается в свежих долларах. Аренда, школьные сборы, сборы, отели, рестораны и большая часть бизнеса вернулись в американскую расчетную единицу. В обычно долларизированной экономике устойчивая стабилизация обменного курса должна постепенно приближать местную инфляцию к международной.
Это не то, что происходит. Центральное статистическое управление измерило годовую инфляцию в 15,69 процента в июле 2026 года, после 17,25 процента в июне и 19,04 процента в мае. Таким образом, прогноз Всемирного банка расширяет уже наблюдаемую инфляцию. Вопрос в том, почему экономика, фактической валютой которой является доллар, продолжает испытывать такую высокую инфляцию.
Долларизация, стабилизировавшая валюту без нормализации экономики
Долларизация значительно снижает канал обменного курса. Когда фунт рухнул, каждый импортируемый продукт видел, как его цена в фунтах взрывалась, даже когда его цена в долларах оставалась стабильной. Валютная стабилизация нейтрализовала основную часть этого механизма. Таким образом, сохранение двузначной инфляции указывает на то, что ее источник сместился: Ливан перешел от преимущественно денежной и камбузной инфляции к инфляции издержек, относительных цен, налогообложения, финансирования и структурной дисфункции.
До начала новой войны Всемирный банк прогнозировал инфляцию на уровне 2026 года. Этот контрфакт ценен. Даже без военного шока Ливан, вероятно, сохранил бы более высокую инфляцию, чем нормально функционирующая долларовая экономика. Таким образом, в стране уже существовала инфляционная премия.
Панама или Эквадор показывают, что использование доллара не подразумевает двузначную инфляцию. Валюта может быть одинаковой, в то время как стоимость кредита, налогообложения, энергетики, инфраструктуры, конкуренции и политических рисков радикально различаются. Ливан долларизировался без полной реструктуризации своих банков, восстановления нормального кредитного рынка, реструктуризации своего суверенного долга и завершения нормализации государственных услуг. Валюта стабилизировалась быстрее экономики.
Что говорит корзина CPI
Весы индекса цен позволяют получить первую разбивку по учету. Пищевые и безалкогольные напитки составляют около 20% корзины и увеличились на 14,49% в годовом исчислении в июле. Их примерный вклад составляет 2,90 балла. Жилье, занимаемое его владельцем, весило 13,6%, увеличилось на 8,87 процента, или около 1,21.
Транспорт составляет 13,1% от корзины и увеличился на 27,61%, или примерно на 3,62 пункта. Вода, электричество, газ и другие виды топлива весили 11,8% и увеличились на 20,76%, или примерно на 2,45 пункта. Образование, взвешенное на 6,6%, подскочило на 35,72 %, или на 2,36 пункта.
Только эти пять пунктов представляют собой почти 12,5 пункта из 15,69 наблюдаемых инфляционных пунктов. Транспорт, энергетика и продовольствие особенно чувствительны к перебоям в поставках нефти, грузов и войне. Образование и жилищное строительство также выявляют внутренние механизмы: заработная плата, арендная плата, фиксированные расходы, догоняющий тариф и корректировка доллара.
Война: шок, но неполное объяснение
Лучший способ оценить последствия конфликта — сравнить сценарии до и после его обострения. До шока инфляция должна была вернуться к 10%. Сейчас ожидается, что он достигнет 17,5%. Не заявляя, что все различия причинно связаны с войной, несколько дополнительных пунктов явно связаны с конфликтом и его последствиями.
Мы не должны наивно добавлять войны, нефть и грузы. Нефть, морское страхование, логистические объезды, разрывы и запасы мер предосторожности — это именно те каналы, по которым война передается ценам. Мы должны рассуждать в трех блоках: нормальная международная инфляция; структурная инфляция в Ливане; дополнительная война.
Энергия, первый множитель
Ливан особенно уязвим к ценам на энергоносители, поскольку энергия несколько раз вмешивается в цепочку создания стоимости. Увеличение нефти увеличивает бензин, а также дорожный транспорт, поставки, сельское хозяйство, строительство и распределение. Дизельное топливо используется частными генераторами, которые по-прежнему в значительной степени дополняют общественное электричество. Поэтому это часть стоимости супермаркета, ресторана, отеля, больницы, холодильного хранения, завода и жилого дома.
Транспорт и водная, электрическая, газовая и топливная станции вместе представляют более шести пунктов бухгалтерского вклада в июльскую инфляцию. Было бы неправильно выделять эти шесть пунктов только на нефть, поскольку они включают налоги, тарифы и маржу. Но они показывают, почему прямой и косвенный вклад нескольких пунктов правдоподобен.
Грузовые перевозки, страхование и инвентаризация
Для страны с высоким уровнем импорта цена на бывшие работы является лишь частью цены в Ливане. Мы должны добавить фрахт, страхование, портовые сборы, финансирование при транспортировке, хранении и распределении. Война увеличивает стоимость риска и может подтолкнуть импортеров держать больше акций. Дополнительный запас обездвиживает капитал и должен финансироваться.
Во времена неопределенности также появляется ценообразование по стоимости замены. Трейдер может интегрировать ожидаемую стоимость своего следующего предложения с ценой продукта, уже находящегося на полке. Если следующий контейнер, скорее всего, будет дороже, увеличение появляется еще до его прибытия. Такое поведение рационально индивидуально, но инфляционно коллективно.
Банковский кризис: невидимый налог
Самым недооцененным структурным фактором является сам банковский кризис. Долларизация стабилизировала расчетную единицу, но не восстановила кредитную систему.
В обычно банковской экономике импортер финансирует свою потребность в оборотном капитале, получает аккредитив и имеет коммерческие линии. В Ливане условия намного тяжелее. Покрытие денежных средств может быть очень высоким, и иностранные корреспонденты включают премию за страновой риск. Компании, возможно, придется обездвижить свои собственные доллары задолго до того, как товар будет продан.
Эта стоимость не входит в ИПЦ по линии «банковский кризис». Он включен в стоимость. Три месяца 5% годового банковского финансирования составляют около 1,25% от профинансированной суммы. Четыре месяца собственных средств, на которые предприятие выделяет альтернативные издержки в размере 15%, составляют около 5%. Этот пример не является оценкой средней ливанской стоимости; он показывает, почему отсутствие нормального кредита может увеличить продукт, даже если его международная цена стабильна.
Задержка в реструктуризации приводит к этому структурному явлению. Банк, который обычно не кредитует, не финансирует инвентарь, оборудование или инвестиции. Компании больше используют собственные средства, ищут более высокую маржу и менее легко поглощают шоки. Банковский кризис действует как мультипликатор: он не вызывает дорогую нефть или дорогие грузы, но увеличивает их передачу.
Проблема была видна до 2019 года
Документы МВФ за 2015 и 2016 годы показывают, что хрупкость уже была видна. Валовые резервы BDL сократились на 10,1% в период с мая 2015 года по май 2016 года. Столкнувшись с замедлением притока капитала, Центральный банк в 2016 году начал финансовые инженерные операции, которые увеличили валовые резервы.
Но у этого улучшения был двойник. МВФ прямо заявил, что сделка значительно сократила ликвидность в иностранной валюте, удерживаемую банками за рубежом, и увеличила обязательства BDL в иностранной валюте.
Внешняя ликвидность банков выросла с пика примерно в $18 млрд в июне 2011 года до $10,4 млрд в мае 2016 года и до менее $8,5 млрд в конце августа 2016 года. МВФ отметил, что это увеличило их зависимость от BDL для их валютной ликвидности.
Таким образом, финансовая инженерия улучшила показатель валовых резервов Центрального банка, одновременно ухудшив автономную ликвидность банковской системы. Часть подушки, появившейся в BDL, соответствовала долларам, переведенным банками.
Валовые резервы и чистые резервы
Валовой резерв является активом. В нем не говорится, кто имеет этот актив экономически или какие обязательства перед ним стоят. Если банк перечисляет в БДЛ миллиард долларов, ЦБ фиксирует дополнительный актив и одновременно долг перед банком. Если смотреть только на активы, создается впечатление, что резервы растут, а консолидация балансов показывает, что для страны не было создано новых внешних активов.
Поэтому вопрос о чистых резервах более важен, чем вопрос о валовых резервах для анализа платежеспособности и ликвидности системы. Аргумент о том, что чистая денежная позиция BDL уже была отрицательной примерно в 2015 году, должен основываться на точном определении и однородной серии. Однако это согласуется с диагнозом МВФ о сокращении чистых внешних активов и растущей зависимости системы от депозитов.
Следует избегать изображения неповрежденного минимального резервного ящика. Бухгалтерская претензия банка на BDL не означает, что идентичное количество ликвидных долларов все еще доступно.
Демонстрация бухгалтерского учета: чистые резервы уже были отрицательными в 2015 году
Наиболее важный момент теперь можно установить безусловно. Скорректированная таблица финансового положения, опубликованная в результате аудита Alvarez & Marsal, оценивает чистые валютные резервы Банка Ливана в 5,5 млрд долларов к концу 2015 года. Они выросли до -14,7 млрд в 2016 году, -25,3 млрд в 2017 году, -35 млрд в 2018 году, -59,7 млрд в 2019 году и -71,8 млрд в 2020 году.
Разница между валовыми и чистыми резервами здесь решающая. В 2015 году BDL по-прежнему имеет валютные резервы в размере $35,8 млрд, но его валютные обязательства уже достигли $41,3 млрд. Валовой запас положителен; чистая позиция отрицательна.
Обязательства перед банками составляют большую часть дисбаланса. Банковские депозиты в долларах BDL достигли $40,3 млрд в 2015 году, $53 млрд в 2016 году и $83,7 млрд в 2019 году. Таким образом, Центральный банк сохраняет видимые внешние активы, но у них гораздо большие долларовые долги.
Эта демонстрация исправляет чтение, которое долгое время доминировало в общественных дебатах: в Ливане не было чистой подушки, эквивалентной валовым резервам, продемонстрированным в 2015 году. Система уже имела больше претензий на BDL в долларах, чем на валютные резервы, доступные напротив.
Скорректированный статус BDL в соответствии с аудитом Alvarez & Marsal
| Год | Резервы FX | Обязательства FX | Чистые резервы | Банковские депозиты в BDL | Скорректированные собственные средства |
| 2015 год | 35,8 | 41. 3 | -5,5 | 40.3.3 | 15,0 |
| 2016 год | 39,4 | 54.1 | -14,7 | 53.0 | – 23,9 |
| 2017 год | 38,6 | 63,9 | – 25,3 | 62,8 | – 25,9 |
| 2018 год | 33.1.1 | 68.1.1 | -35.0 | 67.1 | – 33,4 |
| 2019 год | 24,9 | 84,6 | – 59,7 | 83.7 | -39.0 |
| 2020 год | 18.4.4 | 90. 2 | – 71,8 | 89.4 | – 51. 3 |
Сумма в миллиарды долларов. Данные представляют собой скорректированные цифры, воспроизведенные в анализе Toufic Gaspard на основе отчета Alvarez & Marsal.
Источник: скорректированная таблица из аудита Alvarez & Marsal; график Libnanews.
Финансовая инженерия изменила ликвидность, а не создала ее
Документы МВФ показывают, что финансовая инженерия 2016 года повысила валовые резервы BDL, но по цене снижения автономной внешней ликвидности банков и увеличения валютных обязательств ЦБ.
Внешняя ликвидность банков увеличилась с примерно $18 млрд в июне 2011 года до $10,4 млрд в мае 2016 года и до менее $8,5 млрд в конце августа 2016 года. В 2017 году МВФ также обнаружил, что большинство банков не соблюдают коэффициент ликвидности в иностранной валюте 100%, когда долгосрочные депозиты с BDL были исключены из высококачественных ликвидных активов.
МВФ объяснил, что правительственные и BDL-инвестиции не имеют ликвидности на частных рынках. В 2019 году он отметил, что операции с осени 2017 года привлекли более $24 млрд от банков к BDL в феврале 2019 года, при этом ужесточив денежно-кредитные условия и сократив частный кредит.
Поэтому речь не идет о создании долларов для консолидированной системы. Банки передали валюты BDL и получили высокооплачиваемые требования взамен. Отдельный баланс ЦБ, как представляется, был усилен в валовом выражении; Свободная внешняя ликвидность банковского сектора снижалась.
Апрель 2026: Три определения запасов приводят к трем диагнозам
В апреле 2026 года BDL опубликовала $54,26 млрд внешних активов, включая золото. Только на золото приходится 42,71 млрд. Ликвидные активы в незолотых валютах составляют всего 11,38 млрд, а чистая ликвидная позиция прямых внешних обязательств BDL составляет около 9,53 млрд.
При этом банки отчитываются о депозитах в ЦБ примерно на $75,98 млрд. Серия обязательств BDL дает несколько иной периметр — 78,89 млрд. В обоих случаях банковская дебиторская задолженность намного превышает свободные от золота ликвидные активы.
В то время как 90% банковских депозитов с BDL считаются обязательствами в иностранной валюте, большая чистая позиция составляет около -58,84 млрд. При 100% предположении она достигла -66,44 млрд. Это не официальные цифры: это тесты на чувствительность, показывающие, насколько заключение зависит от режима банковских обязательств.
Золото нельзя просто добавить в доступные валюты, чтобы сделать вывод, что BDL является ликвидным. Это важный актив, но его мобилизация зависит от правовых и политических ограничений. Банковские депозиты являются либо просроченными, либо реструктурированными обязательствами системы.
Таблица — Последовательные уровни внешнего баланса BDL, апрель 2026 г
| Агрегировать | Миллиард долларов | Толкование |
| Внешние активы с золотом | 54.26 | Максимальный валовой запас |
| Или | 42,71 | Активы, а не наличные |
| FX ликвидные активы без учета золота | 11.38 | Опубликованы валюты и ликвидные ценные бумаги |
| Меньше: прямые обязательства | 1.84 | Внешние обязательства |
| FX чистые ликвидные внешние обязательства | 9.53 | Близкая мера |
| Банковские депозиты в BDL | 75,98 | Банковский бухгалтерский долг |
| Большая позиция, если 90% депозитов являются валютными | -58,84 | Тест на чувствительность |
| Большая позиция, если 100% депозитов являются форекс | -66,44 | Максимальный тест |
Источники: Bank of Lebanon, April 2026; расчеты Libnanews.
Минимальные резервы не являются отдельным сейфом
Регуляторный коэффициент 14% дает еще один тест на согласованность. Применительно к депозитам клиентов в иностранной валюте на сумму $84,51 млрд, зарегистрированным в банках в апреле, это составит $11,83 млрд.
Эта сумма уже на $0,46 млрд выше, чем ликвидные активы BDL. После вычета прямых внешних обязательств разрыв составляет около 2,30 млрд.
Этот расчет не является формальной нормативной оценкой: точная основа исключает определенные счета сборов и включает исключения. Однако это свидетельствует о том, что термин «минимальные резервы» не может быть понят как свидетельство того, что нетронутая оболочка в размере 14 процентов всех депозитов все еще существует за пределами общего баланса БДЛ.
Таблица — тест на соответствие соотношению 14%, апрель 2026
| Элемент | Миллиард долларов | Читать |
| Иностранные валютные депозиты клиентов | 84.51 | Резиденты + нерезиденты |
| 14% – в качестве прокси | 11.83 | Ориентировочная основа, точная нерегуляторная |
| BDL ликвидные активы FX без золота | 11.38 | Разница: -0,46 |
| Чистые ликвидные валютные активы внешнего долга | 9.53 | Разница: -2.30 |
Собственная ликвидность банков стала крайне слабой
Совокупный баланс за апрель 2026 года показывает 0,83 миллиарда долларов наличными и депозитами в других центральных банках-нерезидентах и 5,55 миллиарда долларов в претензиях финансового сектора-нерезидента. Валовая внешняя ликвидность составляет 6,38 млрд.
После вычета 2,25 млрд обязательств перед финансовым сектором-нерезидентом чистая ликвидность упала до 4,13 млрд, то есть только 4,89 % депозитов клиентов в иностранной валюте.
Показательный уровень в 3% составляет уже 2,54 млрд. Оставшаяся сумма составляет всего $1,59 млрд до депозитов, операционных потребностей, обремененных активов и внебалансовых обязательств.
В отличие от этого, депозиты банков с BDL составляют примерно 75,98 млрд, или 89,90% депозитов клиентов в иностранной валюте. Поэтому ядром банковского баланса остается внутренний долг ЦБ, а не независимая внешняя ликвидность.
Эти агрегированные цифры согласуются с идеей о том, что несколько крупных банков исчерпали свою свободную ликвидность в начале 2026 года. Тем не менее, они не позволяют сказать, что все Альфа-банки находятся на нуле: для демонстрации каждого банка потребуются депозиты, обремененные активы, внебалансовые обязательства и операционный буфер каждого учреждения.
Таблица — Шкала ликвидности коммерческих банков, апрель 2026
| Показатель | Миллиард долларов | % от депозитов FX | Читать |
| Иностранные валютные депозиты клиентов | 84.51 | 100,00 % | Основа для сравнения |
| Узкая валовая внешняя ликвидность | 6.38 | 7,55% | Денежные средства CB + финансовые требования NR |
| Узкая чистая внешняя ликвидность | 4.13 | 4,89% | После финансовых обязательств НР |
| 3 % ориентировочный этаж | 2.54 | 3,00 % | Контрольный порог, используемый в качестве прокси |
| Остаток после этажа | 1.59 | 1,89% | Свежие месторождения и эксплуатационные требования |
| Депозиты с BDL | 75,98 | 89,90% | Внутренний долг, ненезависимая ликвидность |
| Чистая широкая внешняя позиция | -12,82 | 15,17% | Включает депозиты клиентов-нерезидентов в качестве обязательств |
Независимая внешняя ликвидность и депозиты с BDL
Источник: Консолидированный баланс коммерческих банков, апрель 2026; расчеты Libnanews.
Аккредитивы почти рухнули
В 2016 году на финансирование импорта было выделено около $5,72 млрд. Используемые ассигнования составили 5,31 млрд. долл., а запасы на конец года составили 1,35 млрд. долл.
В период с января по апрель 2026 года количество вакансий составило всего $16,14 млн. Даже при механическом годовом исчислении этот поток достигнет 48,42 млн. Снижение с 2016 года составляет 99,15%.
Используемые годовые ассигнования сократились на 98,67%, а запасы текущих ассигнований, до 63,58 млн в апреле 2026 года, были на 95,30 % ниже, чем в конце 2016 года.
Этот результат является одним из самых прямых показателей исчезновения традиционного банковского финансирования внешней торговли. Импорт не исчез; их финансирование перешло к наличным деньгам, акциям, внешним гарантиям или небанковским. Стоимость соответствующего капитала включается в цены.
Таблица — Документальные импортные кредиты: 2016 против 2026
| Показатель | 2016 год | 2026 год | Назад |
| Ассигнования | 5717,4 МЛН. ДОЛЛАРОВ США | 48,4 млн. долларов США в год | -99,15 % |
| Используемые ассигнования | 5314,4 USD | 70,5 млн. долларов США в год | -98,67 % |
| Текущие ассигнования | 1352,6 МЛН. ДОЛЛАРОВ США | $63,6 млн в апреле | -95,30% |
Источники: Bank of Lebanon, Quarterly Bulletin 2017-Q1 и ежемесячная серия от апреля 2026 года; расчеты Libnanews.
Циркуляры 158 и 166: промежуточная система
Это различие важно для понимания циркуляров 158 и 166. Банк Ливана сообщает, что эти механизмы в настоящее время распределяют депозиторам более 2,5 миллиардов долларов наличными в год. К концу марта 2026 года было выплачено $6,109 млрд с момента их запуска. BDL предоставил $4,183 млрд, или 68,46%, по сравнению с $1,966 млрд для коммерческих банков.
Март еще более показательный. Из 240,4 млн долларов, выделенных банками, только 28,36 млн долларов или 11,8%. На BDL приходилось около 88,2% потока. Центральный банк официально представляет эти выплаты как финансируемые, в частности, за счет обязательных иностранных инвестиций банков в Банк.
Ответственно, это объяснение относится к долгу BDL перед банками. Экономически это не показывает, что эквивалентный запас валют был сохранен. Именно в этом заключается различие между долгом Центрального банка и действительно мобилизуемой внешней ликвидностью.
В циркуляр 158, введенный в качестве исключительного механизма поступательного возврата вкладов, неоднократно вносились поправки. Промежуточный период стал одной из основных архитектур антикризисного управления. Это не ставит под сомнение право вкладчиков взыскать свои средства: распределенные доллары соответствуют их дебиторской задолженности. Но механизм показывает, что окончательное решение потерь еще не состоялось.
Исчерпали ли банки свою ликвидность?
Падение вклада банков ставит центральный вопрос. Если они предоставят только 11,8% ежемесячных выплат в марте 2026 года, следует ли рассматривать это только как результат правил распределения или как признак того, что их действительно мобилизуемая внешняя ликвидность стала недостаточной?
Исторические данные делают эту вторую гипотезу правдоподобной. Еще в 2016 году МВФ отметил, что внешняя ликвидность банков резко снизилась. После 2019 года учреждениям пришлось справляться с изъятиями, сокращением своего бизнеса и ограничениями циркуляров.
Предположение о том, что собственная ликвидность, доступная для вывода средств, достигла бы предела в начале 2026 года, должно, однако, быть представлено в результате расчета баланса, а не в качестве официальных данных, пока все серии не будут согласованы. Тем не менее, показатель в 11,8% является сильным сигналом: предельное финансирование выплат в настоящее время в значительной степени основано на BDL.
Это приводит к фундаментальному вопросу. Если минимальные резервы потреблялись экономически на протяжении многих лет, а банки больше не имеют достаточной внешней ликвидности, то каков экономический источник долларов, распределенных сегодня? Следует изучить изменения в ликвидных активах BDL, его покупки иностранной валюты на рынке, его доходы, другие активы и движения в его балансе. Простая ссылка на минимальные резервы не отвечает на этот вопрос.
Налоги: официальное обоснование заработной платы и реальные финансовые ограничения
В феврале 2026 года правительство объявило о налоге в размере 300 000 фунтов стерлингов за банку из 20 литров бензина и увеличении одного пункта НДС с 11 до 12 процентов в рамках финансирования повышения заработной платы и государственных пенсий. Это официальное обоснование и должно быть сообщено как таковое.
Но макроэкономический анализ не может остановиться на объявленном политическом распределении. Бюджет, банковская реструктуризация, возврат депозитов и денежно-кредитная политика связаны одним и тем же ограничением ресурсов.
Было бы излишне писать, что НДС юридически закреплен за Циркуляром 158. Схемы бухгалтерского учета являются отдельными. С другой стороны, на консолидированном уровне государство, БДЛ и банки относятся к финансовой архитектуре, ограничения которой передаются. Государство, которое исключено из рынков и хочет избежать денежного финансирования, толкается к налогообложению. BDL, который хочет защитить биржу, финансируя массовые изъятия, должен сохранять или приобретать валюты. Неструктурированный банковский сектор больше не предоставляет кредиты.
Таким образом, налогоплательщик может заплатить несколько раз один и тот же кризис: как вкладчик, чьи сбережения остаются заблокированными; как клиент компаний, которые передают стоимость финансирования; как налогоплательщик, когда государство увеличивает сборы; и как потребитель, когда эти сборы находятся в ценах.
Это чтение также служит для смягчения утверждения о том, что новые налоги будут просто финансировать повышение заработной платы. В узком бюджетном учете они фактически увеличивают ресурсы государства и могут финансировать новые расходы. В сводном чтении они в основном помогают поддерживать баланс государственного сектора, который больше не может использовать те же методы финансирования, что и до 2019 года, в то время как BDL одновременно выделяет значительные суммы иностранной валюты на механизмы вывода.
Поэтому вопрос заключается не в том, чтобы добиваться прямого перевода между НДС и Циркуляром 158. Необходимо обеспечить общее распределение ограниченных ресурсов. Если государство увеличивает сборы, чтобы избежать монетизированного дефицита, в то время как BDL использует свой валютный потенциал для поддержки снятия средств и обменных курсов, обе политики относятся к одному и тому же макроэкономическому ограничению.
Косвенное налогообложение: дополнительный уровень инфляции
Повышение НДС напрямую влияет на цену TTC, когда она передается. Налог на газ оказывает прямое влияние на насос и косвенное влияние на транспорт. Таможенные пошлины, административные сборы и государственные тарифы создают аналогичные механизмы.
Эффект является кумулятивным. Импортируемый продукт может испытывать увеличение фрахта, затем более высокую стоимость финансирования, затем плату или налог, а затем увеличение местных перевозок. Торговая маржа применяется на уже высокой ценовой основе, а затем применяется НДС. Относительно ограниченное увеличение на каждом этапе может привести к значительно более заметному конечному увеличению.
Налогообложение, вероятно, не может объяснить только несколько пунктов 17,5%, но вклад порядка одного пункта, возможно, больше в зависимости от фактического осуществления мер и их передачи, должен быть проверен на порядок. Прежде всего, она вмешивается в и без того инфляционную цепочку.
Какие новые налоги могут добавить к ИПЦ
Повышение НДС с 11% до 12% механически не увеличивает конечную цену на 1%. Для имущества, уже облагаемого налогом и не облагаемого налогом, изменение от 1,11 до 1,12 представляет собой увеличение на 0,90% в цене TTC.
Если от 60 до 75 процентов корзины действительно претерпевает это увеличение и передача завершена, прямое влияние на ИПЦ составит от 0,54 до 0,68 пункта. Могут быть добавлены косвенные эффекты через бизнес-затраты и маржу, но прямой налоговый канал, вероятно, останется ниже одного пункта.
По оценкам правительства, дополнительный пункт НДС увеличит примерно на 207,7 млн долларов в год, что составляет лишь 26,0% от объявленной стоимости повышения заработной платы в размере 800 млн долларов. Поэтому официальное обоснование заработной платы не исчерпывает вопроса о финансировании.
Контраст с циркулярами поразителен: их годовая ставка превышает 2,5 миллиарда долларов, по крайней мере, в 12,0 раза больше ожидаемой доходности от точки НДС. Единственные выплаты в марте, 240,4 млн, уже превышают годовую смету дополнительных доходов от НДС.
Эти сравнения не доказывают, что НДС юридически финансирует Циркуляр 158. Они показывают масштаб консолидированного ограничения: государство берет больше от потребления, чтобы ограничить свой дефицит, в то время как BDL мобилизует валюты гораздо более высокого порядка для поддержания вывода средств и денежной стабильности.
Таблица — Фискальные меры и макроэкономический порядок величины
| Расчет | Результат | Толкование |
| Эффект НДС 11 % – 12 % | 0,90% | Влияние на уже облагаемую налогом собственность |
| Возможный прямой эффект на ИПЦ | 0,54-0,68 пт | Предположение 60-75% охват/пропуск |
| Дополнительный годовой доход от НДС | 207,7 МЛН. ДОЛЛАРОВ США | Правительственная смета |
| Объявленная стоимость повышения зарплаты | 800 МИЛЛИОНОВ ДОЛЛАРОВ | НДС покрывает около 26% |
| Информационный циркуляр 158/166, годовой темп | $2,5 млрд | 12,0-кратный доход от НДС |
| Выплаты циркуляров в марте | $240,4 МЛН | За расчетный годовой доход от НДС |
Эти расчеты строго разграничивают официальное бюджетное распределение и консолидированный анализ Госбанка.
Дефицит: отличие дефицита от его финансирования
Дефицит правительства не является механически инфляционным. Это особенно важно, когда он финансируется за счет создания денег или когда он ослабляет валютные ожидания.
Всемирный банк отмечает, что государственные финансы оставались относительно сильными в первой половине 2026 года после общего профицита в 3,9% ВВП в 2025 году, поддерживаемого, в частности, улучшением сбора налогов, таможни и НДС. Но во втором полугодии ожидается усиление давления: гуманитарные потребности и потребности в восстановлении, государственная компенсация и снижение доходов.
Долг остается неустойчивым, и переговоры о реструктуризации еще не начались. Поэтому Ливан находится в необычной ситуации: государство должно финансировать больше расходов, не имея нормального долгового рынка и не имея возможности безопасно вернуться к массовой монетизации.
Если корректировка предполагает увеличение косвенных налогов, то инфляционный эффект является фискальным. Если он пройдет через внутренний долг, он может еще больше истощить частное финансирование. Если денежное создание вернется, риск для фунта и цен будет намного выше. Поэтому дефицит должен анализироваться с помощью его метода финансирования, а не в качестве автономной причины.
Репликация в долларах: инфляция, которую война не объясняет
Образование на уровне +35,72% является одним из наиболее показательных показателей. Ливанская школа не импортирует 35% американской инфляции. Она корректирует свои расходы в соответствии с заработной платой, арендной платой, энергией, инвестициями и необходимостью восстановления структуры затрат после нескольких лет краха.
Такое же явление наблюдается в сфере аренды, общественного питания, отдыха и многих услуг. Во время кризиса некоторые доходы упали в долларах, некоторые тарифы остались искусственно низкими, а некоторые зарплаты были частично погашены. Стабилизация валютных курсов не помешала этому догнать.
Долларизация фиксирует расчетную единицу; она не фиксирует относительные цены. Если зарплата, арендная плата или тариф упали на 80% в долларах, а затем постепенно восстанавливают часть этого убытка, ИПЦ увеличивается без какого-либо обесценивания фунта.
Вероятно, это одна из главных причин, почему инфляция была бы высокой даже без войны. До шока Всемирный банк уже предвидел инфляцию в некоторых внутренних услугах, включая жилье и образование.
Маржа и конкуренция: коэффициент передачи
Наконец, первоначальное увеличение стоимости следует отличать от доли этого увеличения, передаваемой потребителю. На высококонкурентном рынке компания может временно поглотить часть шока, сократив свою маржу. На рынке, где все игроки одновременно подвержены одним и тем же ограничениям, передача данных происходит быстрее.
Поэтому ливанская проблема не обязательно является автономным взрывом прибыли в каждом секторе. Это может быть особенно высокий коэффициент пропускания. Нефть, фрахт, банковское дело и налоги передаются быстро, потому что у компаний мало финансовых возможностей для их поглощения.
Нехватка кредитов усугубляет это явление. Компания, у которой нет денежной линии, должна поддерживать ликвидность. Он может с меньшей легкостью принять несколько месяцев снижения маржи в надежде, что шок будет временным.
Затем потребитель становится конечным поглотителем ряда премий за риск.
Первый пробой 17,5%
Ни одно учреждение не публикует официальную разбивку ливанской инфляции в соответствии с ее причинами. Поэтому было бы заблуждением утверждать, что 1,7 пункта приходят именно от банков или 2,3 пункта от грузов. С другой стороны, данные позволяют строить диапазоны.
Первый блок от 2,5 до 3,5 пункта может быть связан с международной инфляцией и ценовыми движениями, которые повлияли бы на экономику, использующую доллар, даже без ливанского кризиса.
Второй блок, потенциально от 5 до 7 пунктов, соответствует структурной премии Ливана: воспроизводимость услуг, банковская неисправность, стоимость капитала, налогообложение, администрируемые тарифы, энергоэффективность и высокая стоимость передачи.
Третий блок, порядка 7-9 пунктов в контрфактическом сценарии, соответствовал бы дополнению, прямо или косвенно связанному с войной: нефть, фрахт, страхование, беспорядки, акции и премия за риск. Границы пересекаются, поскольку механизмы взаимодействуют; они не должны быть механически добавлены.
Надежный вывод менее точен, но более важен: война, вероятно, объясняет долю, близкую к половине инфляции 2026 года, но она не объясняет, почему в Ливане уже была аномально высокая инфляция до шока.
Пересмотренный центральный сценарий на 17,5 пункта
Предыдущие расчеты позволяют затянуть разложение, не претендуя на достижение эконометрической идентификации. Военный шок остается основным блоком, поскольку он объединяет энергию, грузы, страхование, разрывы, акции и премию за риск. Банковский кризис является автономным каналом: он объясняет, почему внешний шок передается более полно и почему продукт может стать дороже в долларах, даже если его мировая цена мало меняется.
Центральный сценарий приписывает 2,8 балла международной базе; 7,7 шоковых балла войны; 2,6 балла внутренней переоценке; 1,5 балла по банковским и финансовым затратам; 0,8 балла по налогообложению и регулируемым ценам; и 2,1 балла по марже, энергетической неэффективности, структуре рынка и остаточным взаимодействиям.
На войну будет приходиться около 44 процентов инфляции, на международную базу — 16 процентов, а на фактические неисправности или корректировки в Ливане — около 40 процентов. Децимальные показатели не следует рассматривать как официальную меру: этот сценарий используется для того, чтобы сделать выявленные механизмы совместимыми со Всемирным банком в целом.
Таблица — Показательный центральный сценарий 17,5%
| Блокировать | Пункты | Поделиться | Каналы |
| Международная инфляция | 2.8 | 16,0% | Мировые цены и якорная валюта |
| Война: энергия, грузы, разрывы | 7.7.7 | 44,0% | Нефть, страхование, инвентарь, риск |
| Внутренняя переоценка | 2.6 | 14,9% | Школы, арендная плата, услуги и заработная плата |
| Банковский/финансовый кризис | 1.5 | 8,6 процента | ЛК, денежное обеспечение, оборотный капитал |
| Налогообложение / Административные цены | 0,8 | 4,6 процента | НДС, топливо, пошлины и тарифы |
| Маржи и взаимодействия | 2.1.1 | 12,0% | Прохождение, генераторы, конкуренция |
| Всего | 17,5 | 100,0% | Аналитический сценарий, неофициальный |
Расчеты Libnanews из текущих счетов Всемирного банка, ИПЦ и финансовых балансов.
Ливанская инфляционная премия
Пожалуй, наиболее полезной концепцией является ливанская инфляционная премия. Речь идет о разрыве между тем, что можно было бы ожидать от экономики, использующей стабильную валюту, и фактической инфляцией.
Эта премия не соответствует единому налогу или монополии. Он складывается из затрат на электроэнергию, денежного финансирования импорта, кредитного паралича, военных рисков, страхования, налогов, догоняющих услуг и низкой абсорбционной способности компаний.
Это в некотором смысле ежедневная цена ненормализации экономики.
Ливану удалось стабилизировать обменный курс без решения накопившихся потерь в финансовой системе. Он повторно принял транзакции, не вернув банкам их посредническую функцию. Он восстановил часть государственных доходов без реструктуризации долга. Он восстановил определенные тарифы без полного восстановления соответствующих услуг.
Денежная стабилизация, таким образом, остановила самое драматическое кровоизлияние, но не устранила экономические издержки кризиса.
Ливанская стагфляция
Сочетание роста на -6,4% и инфляции на 17,5% вызывает больше беспокойства, чем каждая из двух цифр, взятых отдельно. Это означает, что покупательная способность сжимается в тот самый момент, когда активность, инвестиции и доходы ослабевают.
Инфляция спроса может сопровождать динамичную экономику. Здесь дело не в этом. Уничтожение и перемещение сокращают предложение, туризм страдает, инвестиции задерживаются, расходы на импорт растут, а домохозяйства испытывают более высокие цены.
Это стагфляция затрат и ограничений предложения.
С ней трудно бороться. Ограничительная денежно-кредитная политика может стабилизировать фунт, но не снижает стоимость фрахта или аккредитива. Более высокие налоги могут стабилизировать бюджет, но добавить инфляции. Увеличение заработной платы может восстановить покупательную способность, но увеличить потребности в финансировании. Более быстрое распределение депозитов поддерживает домохозяйства, но увеличивает потребность в ликвидности иностранной валюты.
Таким образом, каждый инструмент перемещает часть затрат без устранения основных экономических потерь.
Почему реструктуризация банков является антиинфляционной политикой
Реструктуризация банков часто представляется как отдельный рекорд инфляции. Это ошибка. Восстановление кредитоспособных и кредитных банков приведет к снижению стоимости оборотного капитала, аккредитивов, необходимости иммобилизации денежных средств и премии за риск, применяемой иностранными партнерами.
Функционирующая банковская система также позволит компаниям инвестировать в энергоэффективность. Компания, способная финансировать солнечные батареи, улучшенное охлаждение или менее энергоэффективное оборудование, становится менее чувствительной к нефти. Таким образом, кредит может косвенно уменьшить передачу энергетических шоков.
Реструктуризация также позволит отличить жизнеспособные учреждения от неплатежеспособных. Пока это разделение не завершено, вся система остается неопределенной. Эта неопределенность имеет свою цену: вкладчики сохраняют больше наличных денег, компании предпочитают ликвидность, иностранные корреспонденты требуют больше гарантий, а банки мало кредитуют.
Инфляционная стоимость банковского кризиса – это не только стоимость аккредитива. Это стоимость всей экономики, которая должна работать с гораздо большей справедливостью и гораздо меньшим посредничеством.
Возвращение вкладов не создает исчезнувшее богатство
Циркуляры представляют собой еще одну концептуальную проблему. Делая вкладчика долларом, вы не создаете новый доллар богатства: он превращает заблокированный банковский долг в полезную ликвидность.
С точки зрения заявителя, это реституция. Однако с макроэкономической точки зрения эта трансформация может изменить спрос. Доллар, заблокированный на недоступном счете, практически не финансирует потребление. Один и тот же доллар, снятый наличными, можно потратить.
Когда в обращение возвращается более 2,5 миллиарда долларов в год, влияние на спрос не обязательно незначительно в малой экономике. Однако следует избегать оскорбительного вывода: вкладчики не несут ответственности за инфляцию, а погашение их требований не является политикой стимулирования, сопоставимой с бюджетным распределением, финансируемым за счет денежных средств.
Эффект зависит от источника денег. Если BDL использует существующий внешний актив, он трансформирует свой балансовый состав и потенциально уменьшает свою подушку. Если он покупает доллары на рынке книг, он выводит валюты с рынка, вводя книги до их стерилизации. Если он перерабатывает новые записи, эффект будет другим. Поэтому анализ циркуляров должен быть увязан с балансом BDL.
Роль резервов в валютной стабильности
Всемирный банк подчеркивает, что стабильность фунта зависит, в частности, от использования резервов и более ограничительной балансовой ликвидности. Эта стабильность является важным успехом по сравнению с предыдущим крахом, но она имеет альтернативные издержки.
Каждый доллар, используемый для защиты стабильности или финансирования вывода средств, недоступен для любого другого использования. Это не означает, что BDL должен позволить валюте рухнуть или предотвратить снятие средств. Это означает, что ресурсов не хватает, и их распределение необходимо четко проанализировать.
Более того, стабильность обменного курса может маскировать инфляцию в долларах. Именно это происходит, когда местные цены растут, а паритет остается неизменным. Потребитель, оплаченный в долларах, теряет покупательную способность без обесценивания валюты, которую он использует.
Это явление особенно важно для понимания социальной ситуации. После 2019 года большая часть дебатов о покупательной способности сосредоточилась на книге. В 2026 году домохозяйство, выплаченное в долларах, может также испытать реальное снижение доходов, если его расходы увеличатся на 15 или 17%.
Заработная плата: необходима догоняющая, но не бесплатная
Ревалоризация государственной заработной платы отвечает неоспоримой реальности: денежный коллапс уничтожил реальную стоимость заработной платы. Сотрудник не может жить на долгосрочную зарплату, долларовая стоимость которой несколько раз делилась.
Но финансирование этого догоняющего фактора имеет значение. Если увеличение финансируется за счет новых доходов, они переходят от покупательной способности налогоплательщика к государственному служащему. Если они будут финансироваться за счет создания денег, они рискуют возродить инфляцию. Если они финансируются за счет долга, они создают будущее бремя.
Таким образом, выбор НДС и налога на газ отражает готовность финансировать расходы, не возвращаясь к монетизации. Это более разумно для валюты, но более прямо инфляционно в краткосрочной перспективе для потребителя.
Существует также эффект второго раунда. Увеличение государственного сектора может стать ориентиром для частных требований о заработной плате. Если компании увеличивают заработную плату, а затем перекладывают ее на цены, может появиться цикл «заработная плата-цена». Однако риск по-прежнему отличается от риска экономики с полной занятостью: в Ливане слабый спрос и активность частично ограничивают этот механизм.
Реконструкция: необходимая, но потенциально инфляционная в краткосрочной перспективе
Война также создает потребности в реконструкции. В среднесрочной перспективе восстановление инфраструктуры и жилья увеличивает производственные мощности. В краткосрочной перспективе быстрая реконструкция может увеличить спрос на цемент, сталь, рабочую силу, транспорт и оборудование в экономике с уже ограниченными мощностями.
Эффект будет зависеть от внешнего финансирования. Реконструкция, финансируемая за счет иностранных пожертвований или капитала, приносит валюты, которые облегчают необходимый импорт. Реконструкция, финансируемая главным образом за счет внутренних ресурсов, окажет большее давление на цены и кредиты.
Потребности в гуманитарной помощи и восстановлении затронут государственные финансы во второй половине года. Поэтому необходимо будет следить не только за уровнем расходов, но и за их составом, финансированием и сроками.
Риск дальнейшего давления на обменный курс
Текущая инфляция растет со стабильным обменным курсом. Эту стабильность не следует считать окончательно достигнутой. Всемирный банк предупреждает, что сокращение притока иностранной валюты или длительные потрясения, связанные с конфликтами, могут оказать давление на паритет.
Это был бы самый опасный сценарий. Механизмы затрат, описанные в этой статье, будут затем снова сочетаться с каналом камбиры. Увеличение расходов на нефть, фрахт, налоги и банковские расходы будет усилено снижением курса фунта по ценам, все еще номинированным в местной валюте.
Поэтому поддержание денежной стабильности необходимо, но этого недостаточно. Ливан должен одновременно снизить структурную премию, которая держит инфляцию значительно выше, чем у доллара.
Что на самом деле снижает инфляцию
Первым условием является длительное снижение военного риска. Это приведет к сокращению фрахта, страхования, запасов и части энергетической премии.
Вторая – эффективная реструктуризация банковской системы. Недостаточно принять тексты: мы должны признать потери, рекапитализировать жизнеспособные институты, решить те, которые не являются, защитить вкладчиков в согласованной иерархии и восстановить кредит.
Третья – энергетическая политика, способная снизить зависимость от дизельного топлива и генераторов. Каждый киловатт-час производства при более стабильной стоимости снижает чувствительность экономики к нефти.
Четвертая – более предсказуемая фискальная политика. Правительственные доходы должны быть восстановлены, но накопление косвенных налогов на топливо, импорт и потребление имеет более высокие инфляционные издержки, чем сборы, которые лучше распределяются по доходам, ренте и базам, которые в настоящее время не облагаются налогом.
Пятое – это восстановление конкуренции и прозрачности. Чем более конкурентоспособны рынки, тем больше фирм вынуждены поглощать некоторые потрясения, а не передавать их в полном объеме.
Наконец, Ливан должен восстановить достаточно подробную экономическую статистику для оценки этих механизмов. Нельзя должным образом бороться с инфляцией в 17,5%, если нельзя выделить долю нефти, грузов, налогов, кредитов и внутренних услуг.
Показательная матрица взносов
Консервативное разложение может быть построено вокруг вилок. Она должна быть представлена не как официальная мера, а как аналитический сценарий.
Базовая международная инфляция и нешоковые импортные цены в Ливане могут составить около 2,5-3,5 пункта.
Энергетический и второй круг воздействия нефтяного шока может составить около 2,5-4 баллов.
Грузоперевозки, страхование, перебои с поставками и запасы мер предосторожности могут составить от 1,5 до 3 пунктов, что значительно перекрывает энергетический блок и конфликт.
Внутренняя переоценка в долларах — образование, арендная плата, услуги и заработная плата — может составлять около 2-3 пунктов.
Банковская неисправность, аккредитивы, иммобилизация денежных средств и стоимость капитала могут составлять около 1-2 пунктов, возможно, больше в некоторых секторах, которые сильно зависят от импорта.
Налоги, сборы и регулируемые цены могут составлять от 0,7 до 1,5 пункта в зависимости от фактической передачи.
Остальные — маржи, конкурентная структура, факторные взаимодействия и неизолированные категории.
Эти вилки перекрываются. Их валовая сумма может превышать 17,5%, поскольку один и тот же шок может принадлежать нескольким причинным цепям. Нефть увеличивает фрахт; более дорогой фрахт увеличивает потребность в финансировании; более дорогое финансирование увеличивает стоимость акций; затем к этой более высокой цене может применяться налог. Истинная эконометрическая оценка должна выявлять предельные эффекты и исключать такой двойной подсчет.
Главный результат остается устойчивым: ливанскую инфляцию нельзя полностью отнести к войне.
Стоимость нереформ
Война объясняет ускорение 2026 года. Нереформы объясняют, почему это ускорение дает такой высокий уровень.
В экономике с функционирующей банковской системой компания, пострадавшая от временного увеличения фрахта, может заимствовать, чтобы сгладить шок. В Ливане она обездвиживает свои деньги.
В экономике с надежной электросетью рост нефти в основном влияет на транспорт. В Ливане это также влияет на частное производство электроэнергии.
В экономике, где государство имеет нормальный доступ к финансированию, могут быть распределены исключительные расходы. В Ливане правительство должно поддерживать хрупкий финансовый баланс и шире использовать немедленные налоги.
В экономике, где банковские убытки были признаны и распределены, депозиты являются депозитами, а банки кредитуют. В Ливане исключительные циркуляры по-прежнему организуют постепенную реституцию долгов, в то время как кредиты остаются глубоко ослабленными.
Поэтому 17,5 процента — это отчасти цена войны, а отчасти цена шести с половиной лет задержек в урегулировании кризиса.
Кто наконец платит?
Таким образом, к вопросу об инфляции присоединяется вопрос о распределении убытков.
Вкладчик платит за недоступность своих сбережений и за неявную скидку, связанную с годами ожидания. Налогоплательщик платит новые налоги. Потребитель оплачивает расходы на финансирование, энергию, фрахт и налогообложение, включенные в цены. Компания расплачивается отсутствием кредита и иммобилизацией собственных средств. Работник платит, когда цены растут быстрее, чем его вознаграждение.
Банки увидели, что часть их внешней ликвидности была переведена в BDL задолго до 2019 года, а затем потерпели крах системы, которую они помогли финансировать. БДЛ имеет значительные обязательства и продолжает принимать на себя большую часть выплат циркуляров. Государство несет неустойчивый долг и должно восстановить свои доходы.
Не существует бухгалтерского решения для устранения этой потери. Каждая стратегия заключается в том, чтобы решить, как она будет распределяться во времени и между участниками.
Инфляция становится одним из таких механизмов распределения. Она снижает реальную стоимость доходов и перекладывает часть затрат на тех, кто не может быстро скорректировать свои зарплаты, пенсии или цены.
Почему цифра в 17,5%, наконец-то, заслуживает доверия
Взятые изолированно, 17,5% кажутся экстраординарными для долларовой экономики. После добавления механизмов фигура становится понятной.
Ливан импортирует энергетический и логистический шок, связанный с войной. Он делает это с помощью банковской системы, которая плохо финансирует импорт. Компании обездвиживают больше наличных. Государство увеличивает некоторые налоги. Отечественные услуги продолжают догонять в долларах. Энергетическая инфраструктура усиливает нефть. Риски разрыва увеличивают запасы и предупредительную маржу.
Долларизация снимает основной акселератор 2020-2023 годов, но не снимает ни одного из этих факторов.
Именно поэтому экономика может иметь стабильный обменный курс и очень высокую инфляцию. Цена доллара больше не растет. Цена вещей в долларах продолжает расти.
Ливан стабилизировал свою валюту, а не экономику
17,5 процента инфляции, прогнозируемой Всемирным банком, является не только краткосрочным индикатором войны. Это диагноз экономической структуры страны.
Война объясняет большую часть ускорения: нефть, фрахт, страхование, сбои и разрушение возможностей. Но это ударяет по экономике, которая уже была аномально инфляционной, несмотря на стабилизацию обменного курса.
Банковская система до сих пор не восстановила свою функцию финансирования. Внешняя ликвидность начала сокращаться задолго до 2019 года, а финансовая инженерия в 2016 году переместила больше валют из банков в BDL. Циркуляры 158 и 166 по-прежнему предусматривают постепенное возвращение вкладов, с крупным вкладом Центрального банка. Государственные финансы должны оставаться достаточно строгими, чтобы избежать новой монетизации, которая подталкивает государство к налоговым поступлениям, которые частично влияют на цены.
При этом отечественные услуги восстанавливают свои цены в долларах после обвала предыдущих лет. Образование, жилье, рестораны и отдых показывают, что инфляция не только импортируется.
Поэтому ливанский парадокс можно резюмировать просто: стране удалось стабилизировать валюту, еще не нормализовав механизмы, определяющие цены.
Рецессия в 6,4% делает ситуацию еще более серьезной. Это не процветающая экономика, чей спрос повысит цены. Это экономика, которая сокращается по мере роста ее затрат. Это стагфляция, подпитываемая войной, но усиленная наследием неразрешенного финансового кризиса.
Поэтому главный вопрос в ближайшие месяцы будет заключаться не только в том, упадет ли инфляция, когда нефть или фрахт расслабятся. Она бы знала, какая часть ливанской инфляционной премии осталась после шока.
Если инфляция останется намного выше, чем в долларовых экономиках после снижения военной премии, диагноз будет трудно обойти: проблема больше не будет в основном за пределами Ливана. Его можно найти в банковской системе, торговом финансировании, энергетике, налогообложении, рыночных структурах и отставании в урегулировании кризиса с 2019 года.
17,5% – это не только цена войны. Они также будут ценой нереформ.
Методологическая записка
Взносы в категории, приведенные в этой статье, являются приближениями первого порядка, полученными путем умножения взвешивания элемента в ИПЦ на его годовую вариацию. Для точного разложения потребуются основные индексы и полная формула агрегирования АСУ.
Диапазоны по экономическим причинам являются аналитическими оценками, а не официальными данными. Они используются для проверки согласованности порядков величины. Они не должны добавляться без исправления взаимодействий.
Совокупный расчет за апрель 2026 года показывает чистую узкую внешнюю ликвидность примерно в $4,13 млрд, или 4,89% депозитов клиентов в иностранной валюте. После ориентировочного минимума в 3% до депозитов, операционных требований и внебалансовых обязательств остается $1,59 млрд. Этот результат совместим с исчерпанием бесплатной ликвидности нескольких Альфа-банков, но публичные данные не позволяют создать банк за банком.
Существование отрицательных чистых резервов уже в 2015 году уже не является предположением: скорректированная таблица из аудита Alvarez & Marsal оценивает их в -5,5 млрд долларов. Чувствительность, представленная на 2026 год, остается оценкой на основе опубликованных ликвидных активов и обработки банковских депозитов с помощью BDL.
Источники
World Bank, Lebanon Economic Monitor, Summer 2026, A Conflict-Torn Economy.
Всемирный банк, пресс-релиз от 21 августа 2026 года по ливанской экономике.
Central Statistical Administration of Lebanon, Consumer Price Index, July 2026.
International Monetary Fund, Lebanon 2016 Article IV Consultation, Country Report No. 17/19.
International Monetary Fund, Financial System Stability Assessment for Lebanon, 2017.
Банк Ливана, коммюнике и тексты, касающиеся циркуляров 158 и 166.
Бюджетные документы и официальные сообщения правительства Ливана о фискальных мерах и общественном вознаграждении 2026 года.
Toufic Gaspard, Bank of Lebanon: A Forensic Analysis, American University of Beirut, 2024, table 1 based on the Alvarez & Marsal report.
IMF, Lebanon: Financial System Stability Assessment, Country Report No. 17/21, 2017.
МВФ, Ливан: 2019 Статья IV Консультации, Страновой доклад No 19/312.
Банк Ливана, внешние активы и обязательства BDL, консолидированный баланс коммерческих банков и документальные кредиты, апрель 2026.
Bank of Lebanon, Quarterly Bulletin 2017-Q1, импортное финансирование по документарным кредитам в 2016 году.
Bank of Lebanon, Intermediate Circular 694, May 2024, обязательства в иностранной валюте с учетом соотношения 14 процентов.
Bank of Lebanon, communiqué on circulars 158 and 166, data at the end of March 2026.
BusinessNews, оценки повышения НДС на 11-12%, налога на газ и финансирования общественного вознаграждения, февраль 2026 года.
Рисунки: таблицы и графики
Таблицы ниже завершают анализ. Вклады в ИПЦ представляют собой приближения первого порядка, полученные путем взвешивания × годового изменения; Они не являются официальным причинным разложением.
Таблица 1 – Основные макроэкономические показатели
| Показатель | Ценность | Читать |
| Инфляция Всемирный банк 2026 | 17,5% | Среднегодовой прогноз |
| Реальный рост 2026 | – 6,4% | Ожидаемая рецессия |
| Реальный рост 2025 | 4,2 процента | Предполагаемое изобилие до конфликта |
| Влияние конфликта на рост | 10,4 балла | Дефицит в контрфактическом без конфликта |
| Инфляция июль 2026 | 15,69 % | ACS, смена года |
| Инфляция 2026 июня | 17,25% | ACS, смена года |
| Инфляция май 2026 | 19,04 % | ACS, смена года |
| Бюджетный профицит 2025 | 3,9% ВВП | Всемирный банк |
Таблица 2 — Значительные бухгалтерские взносы в ИПЦ за июль
| Почта | Вес CPI | Годовая инфляция | Приблизиться. |
| Транспорт | 13,1% | 27,61% | 3.62 pts |
| Еда | 20,0% | 14,49% | 2.90 pts |
| Отечественная энергетика | 11,8% | 20,76% | 2.45 шт |
| Образование | 6,6 % | 35,72 процента | 2.36 pts |
| Жилье | 13,6% | 8,87 процента | 1.21 шт |
Таблица 3 – Циркуляры 158 и 166: суммы, задокументированные
| Показатель | Сумма | Поделиться |
| Накопительные выплаты в конце марта 2026 года | $6,109 млрд | 100% |
| Совокупная доля BDL | $4,183 млрд | 68,46 % |
| Накопительные банки акций | $1,926 млрд | 31,54 % |
| Платежи март 2026 | $240,4 МЛН | 100% |
| Доля банков в марте | 28,36 МЛН. ДОЛЛАРОВ США | 11,80% |
| Доля BDL в марте | 212,04 USD | 88,20 % |
| Годовой ритм, объявленный BDL | $2,5 млрд | 158 + 166 |
| Бенефициары в конце марта 2026 года | 578 770 | из них 266 166 специальных счетов полностью возмещены |
Таблица 4 – Историческая эрозия внешней ликвидности банков
| Дата | Внешняя ликвидность | События |
| Июнь 2011 | $18 млрд | Пик цитировал МВФ |
| Май 2016 | 10,4 млрд долларов | -42% по сравнению с пиком |
| Конец августа 2016 года | $ 8,5 млрд | -53% по сравнению с пиком |
Таблица 5 – Показательная причинно-следственная разбивка на 17,5%
| Канал | Ориентировочный диапазон | Методологическая записка |
| Международная инфляция / Цены, импортированные из Ливана | 2.5-3.5 pts | Внешняя база; не механически ассимилируется с ИПЦ США |
| Энергетические эффекты второго раунда | 2.5-4.0 pts | Нависает над войной, грузами и транспортом |
| Грузовые перевозки, страхование, разрывы и инвентаризация | 1.5-3.0 pts | Витие энергии и войны |
| Внутренний пересмотр в долларах | 2.0-3.0 pts | Образование, рента, услуги, заработная плата |
| Банковская неисправность и стоимость капитала | 1.0-2.0 pts | ЛК, денежное обеспечение, оборотный капитал; смета |
| Налогообложение, роялти, управляемые цены | 0,7-1,5 пт | НДС, топливо, пошлины и тарифы |
| Маржи, конкуренция, взаимодействие | Остаточный | Избегайте двойного счета |
Таблица 6 — Трансмиссионная цепочка импортируемых товаров (иллюстрация)
| Шаг вперед | Потенциальное влияние на стоимость |
| Международная цена | Глобальная инфляция/вариация поставщиков |
| Морской транспорт | Плата за груз и риск |
| Страхование | Оплата войны / Региональный риск |
| Финансирование | ЛК, денежное обеспечение, капитализация средств |
| Порт и таможня | Сборы, сборы и сборы |
| Местный транспорт | Топливо, генераторы, логистика |
| Маржа / стоимость замены | Риск возобновления запасов |
| НДС | Налог, применяемый на уже увеличенной основе |
