5 прочтений
Когда финансовое банкротство 2019 года станет предупреждением, с которым должны столкнуться Вашингтон и Европа
Ливанский кризис — это не механическое будущее Запада. Но это может быть чрезвычайным сигналом тревоги: сигналом государства, которое постоянно заменяет долги политическими решениями, до того дня, когда доверие исчезнет.
Маленькие страны иногда знают раньше крупные болезни, которые позже угрожают остальному миру.
Ливан может быть одним из них.
С 2019 года мы рассматривали ливанский финансовый кризис как по сути локальную катастрофу: плохое управление, коррупция, хронический дефицит, государство, неспособное к реформам, Банк Ливана продлил крайний срок все более сложными финансовыми механизмами, частные банки сосредоточили значительную часть своих активов на государстве и центральном банке.
Все это правда.
Но что, если бы Ливан не был просто несчастным случаем?
Если это тоже предупреждение?
И если за ливанскими особенностями скрывается гораздо более универсальный механизм: государство, которое тратит больше, чем зарабатывает, заимствует, чтобы отодвинуть трудные решения, постепенно приводит свою финансовую систему в свой собственный долг, то однажды обнаруживает, что рынки больше не хотят финансировать то, что они все еще финансировали накануне?
Долговой кризис редко начинается в тот день, когда денег не хватает. Она начинается задолго до этого. Все начинается с того, что политика отказывается выбирать.
Фатальный треугольник: государство – центральный банк – банки
Чтобы понять, что может сделать ливанский опыт предвестником, нужно вернуться к его архитектуре.
В течение многих лет ливанское государство накопило государственный дефицит и долги.
Поэтому необходимо финансировать это государство.
Ливанские банки собирали сбережения и депозиты, в том числе из диаспоры. Значительная часть этих ресурсов была направлена прямо или косвенно на Банк Ливана и суверенный долг.
Банк Ливана, в свою очередь, финансировал государственную систему и поддерживал фиксированный паритет фунта с долларом, который становился все более дорогим.
Таким образом, система может произвести замечательное впечатление стабильности.
Банки работали. Проценты были оплачены. Валюта казалась стабильной. Вкладчики получали щедрые возвраты. Государство продолжало жить не по средствам.
А поскольку катастрофы не произошло, все могли сделать вывод, что система работает.
До того дня, когда он перестал работать.
Когда приток капитала иссяк в 2019 году, все здание стало тем, чем оно стало: единой цепочкой требований, связывающих вкладчика с его банком, банк с Банком Ливана и Банком Ливана, прямо или косвенно, с государством, которое было в долгу.
Всемирный банк оценил убытки в финансовом секторе более чем в 70 миллиардов долларов к 2023 году и отметил, что около 75 процентов банковских активов были размещены в Банке Ливана. В то же время в марте 2020 года государству не хватало еврооблигаций.
Другими словами, за несколькими, казалось бы, отдельными балансами бухгалтерского учета на самом деле существовал только один системный риск: суверенный риск.
Когда государство падает, он обнаруживает, что банковские деньги также были его деньгами
Это, пожалуй, самый важный урок Ливана.
Банк может звучать солидно. Центральный банк может показаться мощным. Государственный долг может казаться полностью переопределимым.
Но когда банки имеют огромный государственный или центральный долг, граница между государственным и частным долгом становится опасно пористой.
Сбережения граждан косвенно становятся кредиторами государственного дефицита.
А когда государство уже не может платить, вопрос грубо поворачивается: кто понесет потери?
Штат? Центральный банк? Акционеры банков? Кредиторы? Вкладчики? Налогоплательщики? Будущие поколения?
Именно этот вопрос Ливан до сих пор не полностью решил спустя семь лет после начала кризиса.
В феврале 2026 года МВФ работал с ливанскими властями над реструктуризацией банков, постепенным восстановлением депозитов и устойчивостью государственного долга. В августе 2026 года Всемирный банк по-прежнему считал, что государственный долг остается неустойчивым и что переговоры о реструктуризации суверенного долга еще не начались.
Мы жили с банкротством, прежде чем решить юридически, кто обанкротился.
Но будьте осторожны: Ливан 2026 года уже не тот, что 2019 год
Здесь нужно быть интеллектуально честным.
Говорить о том, что Ливан просто продолжает накапливать тот же дефицит бюджета, что и до 2019 года, было бы неправильно сегодня.
Произошли крайне жестокие корректировки.
Банк Ливана прекратил часть денежного финансирования дефицита, реальные государственные расходы были сокрушены денежным коллапсом и правительство даже зафиксировало, по данным Всемирного банка, общий профицит, эквивалентный 3,9% ВВП в 2025 году. Государственные финансы оставались относительно сильными в первой половине 2026 года, прежде чем новые расходы, связанные с конфликтами, оказали на них давление.
Но именно здесь урок становится еще интереснее.
Балансировка потока не приводит к исчезновению запасов.
Устранить дефицит бюджета можно уже сегодня: если не заниматься накопленным вчера долгом, потерями своего ЦБ и неплатежеспособностью своей банковской системы, кризис там остается.
Поэтому Ливан демонстрирует две вещи.
Во-первых, это показывает, что происходит, когда дефициту позволено слишком долго дрейфовать.
Это показывает, насколько сложно восстановить систему после нарушения доверия.
И именно здесь Вашингтону следует начать более внимательно следить за Бейрутом.
США: та же бюджетная проблема, но пока не та же болезнь
Сравнение может показаться чрезмерным.
Соединенные Штаты, очевидно, не Ливан.
У них самая мощная экономика в мире, огромный финансовый рынок, налоговый потенциал без общих мер, гораздо более надежные институты и, прежде всего, огромная привилегия выпускать свои долги в собственной валюте.
И эта валюта – доллар, самая большая резервная валюта в мире.
Это различие является фундаментальным.
Но это не значит, что бюджетная математика упразднена.
К 2026 году Бюджетное управление Конгресса прогнозирует дефицит федерального бюджета США в размере около 1900 миллиардов долларов, или 5,8 процента ВВП, хотя экономика США не находится в глубокой рецессии.
Государственный долг уже составляет около 101% ВВП.
Если текущая политика продолжится, CBO прогнозирует около 120% ВВП в 2036 году. Еще более тревожно: чистая стоимость процентов увеличится с 3,3% ВВП в 2026 году до 4,6% в 2036 году.
Затем механизм становится самоуправляемым.
Мы берем кредиты для финансирования дефицита. Затем больше рефинансировать зрелый долг. А потом еще больше платить проценты по этому долгу.
И чем выше скорость рефинансирования государства, тем быстрее ускоряется механика.
В какой момент рынки перестанут рассматривать дефицит США как проблему на завтра и начнут интегрировать его в денежную цену сегодня?
Никто не знает этой даты. И именно это должно вызывать беспокойство.
До кризиса нет волшебной фигуры
Долг в 80 процентов ВВП может быть опасным для одной страны, а долг в 150 процентов – совершенно финансовым для другой в течение длительного времени.
Таким образом, кризис не спровоцирован на уровне 100%, 120% или 150% ВВП.
Он возникает из комбинации нескольких переменных: экономический рост; процентная ставка; первичный дефицит; валюта, в которой деноминирована задолженность; срок погашения долга; глубина финансового рынка; доверие к учреждениям; и прежде всего уверенность инвесторов в политической воле, чтобы однажды исправить траекторию.
Это последний элемент, который до сих пор недооценивают.
Рынки могут долго терпеть неустойчивую ситуацию. Потом, внезапно, гораздо меньше.
По оценкам МВФ, глобальный государственный долг, близкий к 94 процентам мирового ВВП в 2025 году, может достичь 100 процентов к 2029 году. Это явно предостерегает от роста процентных платежей, требований рефинансирования и даже некоторого снижения премии за безопасность, которая исторически предоставлялась казначейским векселям США.
Это еще не кризис. Это предупреждение.
А как же Европа?
Европа находится в другой ситуации.
В целом он гораздо менее несбалансирован, чем США: дефицит еврозоны составил 2,9% ВВП в 2025 году.
Но этот средний европейский показатель скрывает значительные различия.
На конец 2025 года долг составлял около 146,1% ВВП в Греции, 137,1% в Италии, 115,6% во Франции, 107,9% в Бельгии и 100,7% в Испании.
При этом дефицит Франции составил 5,1% ВВП, Бельгии — 5,2%.
А долг еврозоны в целом вырос до 88,9% ВВП в первом квартале 2026 года.
В европейской ситуации даже есть парадокс.
Американское государство выпускает долларовый долг и имеет за ним центральный банк, способный создавать эти доллары.
Франция или Италия берут кредиты в евро, но не контролируют создание евро.
Защита является коллективной: Европейский центральный банк, европейские институты, механизмы солидарности, общий финансовый рынок.
Это представляет собой чрезвычайную силу.
Но это также означает, что кризис доверия к долгу крупного европейского государства может быстро стать европейской политической проблемой.
Мы уже видели это с греческим кризисом.
С Францией или Италией размеры будут кардинально отличаться.
Истинная «либанизация» Запада вряд ли будет похожа на Ливан
Именно здесь необходимо углубить параллель.
Представьте себе, что завтра американцы найдут свои банковские счета заблокированными точно так же, как ливанские вкладчики.
Вероятно, это не так, как мог бы проявиться крупный долговой кризис монетарной власти.
Западная «либанизация» может быть гораздо медленнее, гораздо более сложной и, как это ни парадоксально, гораздо менее заметной.
Это может принять форму долгосрочной инфляции, немного выше, чем ожидали вкладчики; низкие реальные процентные ставки; постепенно более тяжелое налогообложение; реальная эрозия стоимости облигаций и сбережений; нормативное давление, побуждающее банки, страховые или пенсионные фонды держать больше государственного долга; растущее бремя обслуживания долга, мешающее государству финансировать другие миссии; меньше возможностей государственных инвестиций; Наконец, центральный банк сталкивается со все более неудобным выбором между стабильностью цен, стабильностью финансовой системы и устойчивостью государственных финансов.
Она носит историческое название: финансовые репрессии.
И особенно поразительно, что исследование МВФ, опубликованное в июле 2026 года, изучающее 17 стран с развитой экономикой за более чем столетие, пришло к выводу, что условия, традиционно благоприятные для возвращения этих финансовых репрессий, теперь снова присутствуют и что они могут быть использованы больше для облегчения бремени государственного долга.
Западный вкладчик не обязательно проснется однажды утром с заблокированным счетом.
Десять лет спустя он мог просто обнаружить, что инфляция, налогообложение и низкая реальная доходность молча выплачивали часть долга вместо него.
Процесс будет иным. Экономический принцип был бы странно знаком.
Настоящий урок Ливана: нам нужно перестроиться, прежде чем рынки перестроятся для вас
Основная проблема не в долгах.
Долг финансирует войны, инфраструктуру, кризисы, пенсии, образование, исследования и инвестиции. Это может быть совершенно рационально.
Проблема возникает, когда дефицит становится структурным и политически невозможным исправить.
Правительство больше не может сокращать свои расходы. Он больше не может увеличивать свои доходы. Пенсии реформировать уже нельзя. Социальные расходы больше не пострадают. Мы больше не можем сокращать администрацию. Больше нельзя повышать налоги. Рост уже не может достаточно ускориться. И все же продолжает занимать.
В то время рынок постепенно стал настоящим министром финансов.
Он устанавливает ставку. Затем он навязывает дисциплину, которую политика не хотела навязывать.
Ливан обнаружил эту реальность самым жестоким образом.
Запад по-прежнему обладает необычайной роскошью, которую можно избежать.
Является ли Ливан пророчеством западного долга?
| Ответ: да, в качестве предупреждения. Нет, как неизбежная судьба.США — это не Ливан. Европа — это не Ливан. У них диверсифицированная экономика, гораздо более сильные институты, огромные финансовые рынки и фискальные и денежные возможности, которыми Ливан никогда не обладал, поэтому было бы экономически неправильно объявить, что крах, подобный краху Ливана, неизбежен на Западе. Но было бы также неправильно полагать, что эти различия дают великим державам привилегию навсегда избежать законов долга.Ливан следит за механизмом, а не за формой или сроками.Он учит нас, что государство может долго жить не по средствам. Центральный банк может сэкономить время. Банковская система может долго поглощать суверенный долг. Инвесторы могут продолжать кредитовать в течение длительного времени. Эти деньги могут долгое время казаться стабильными. И что все это может занять достаточно времени, чтобы убедить целое поколение, что то, что неустойчиво, может длиться вечно.Наступает момент, когда доверие исчезает.И когда она исчезает, проблема уже не в том, сколько должно государство. Кто будет платить? Налогоплательщик? Спасти? Пенсионер? Владелец облигаций? Банк? Центральный банк? Или последующие поколения с большими долгами? Именно этот вопрос Ливан сегодня ставит перед Западом. Ливанский кризис 2019 года не говорит ни о том, что Вашингтон станет Бейрутом в 2030 году, ни о том, что Париж или Рим завтра закроют банки.В ней говорится нечто гораздо более глубокое: ни одна страна, независимо от ее власти, не может постоянно заменять долг политическими решениями.Пока рынки верят в будущую способность государства к реформам, они финансируют настоящее. Но когда эта уверенность исчезает, вопрос фискальной политики становится вопросом денежно-кредитной и финансовой стабильности. Именно поэтому западная опасность может оказаться не эффектным «ливанским дефектом». Это может быть медленнее: инфляция, налогообложение, финансовые репрессии, эрозия сбережений, рост долговых расходов, постепенное ослабление государственных услуг и растущая зависимость центральных банков от бюджетных ограничений государства.Это была бы либанизация без жестокого краха. Молчаливая либанизация.И именно потому, что у Запада все еще есть средства, чтобы избежать этого, было бы непростительно не смотреть на то, что показывает Ливан.Ливан не может быть будущим Запада. Но это вполне может быть предупреждением из будущего. |
ЛИБАН ПРЕМОНИТОРИЯ ПО МЕХАНИЗМУ, А НЕ ПО ФОРМЕ И ВРЕМЕНИ.
Основные источники
Всемирный банк – Ливанский экономический монитор/финансовый сектор и суверенный долг:https://documents1.worldbank.org/curated/en/099041124092526719/pdf/P181623178903407187061e79ae6699195.pdf
• МВФ – Миссия в Ливане, 13 февраля 2026 года:https://www.imf.org/fr/news/articles/2026/02/13/pr-26050-lebanon-imf-staff-concludes-visit
Всемирный банк – экономика Ливана, 21 августа 2026 года:https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2026/08/21/renewed-conflict-derails-lebanon-s-fragile-economic-recovery
Бюджетное управление Конгресса – Бюджет и экономические перспективы: 2026-2036:https://www.cbo.gov/publication/62105
МВФ – финансовый мониторинг, апрель 2026 года:https://www.imf.org/en/publications/fm/issues/2026/04/15/fiscal-monitor-april-2026
Евростат – долг и дефицит правительства, 22 апреля 2026 года:https://ec.europa.eu/eurostat/fr/web/products-euro-indicators/w/2-22042026-ap
Евростат – государственный долг еврозоны, 21 июля 2026 года:https://ec.europa.eu/eurostat/fr/web/products-euro-indicators/w/2-21072026-ap
МВФ – Грядущие великие репрессии, Рабочий документ, 31 июля 2026 годаhttps://www.imf.org/en/publications/wp/issues/2026/07/31/the-coming-great-repression-new-measures-and-a-century-of-evidence-578320
Статья подготовлена в августе 2026 года.
Бернард Рэймонд Джабре
100% владелец, председатель – генеральный директор
Менеджер фонда и аналитик Aleph Asset Management
Электронная почта: bjabre@aleph.bz
