Ливан: пять замков в реальной экономике

Восстановление банков и улучшение финансовых показателей могут создать условия для восстановления в Ливане. Они не могут производить его в одиночку. Компания, которая восстанавливает доступ к кредитам, но всегда платит за дорогое электричество, поддерживает отказы инфраструктуры, борется за экспорт и рискует потерять своих клиентов в каждом кризисе безопасности, по-прежнему сталкивается с теми же структурными препятствиями. Таким образом, пять замков определяют переход от финансовой стабилизации к реальному восстановлению реальной экономики: финансирование, энергетика, инфраструктура, рынки и стабильность. Недавний рост суверенных облигаций показывает, почему ожидание рынков следует отличать от улучшения, которое на самом деле ощущают домохозяйства и предприятия.

За несколько дней ливанская облигация может заработать несколько сотен. Завод, гостиница или ферма не меняют этого быстро.

Эта разница во времени лежит в основе ливанской экономической проблемы в 2026 году. Финансовые инвесторы могут купить ценные бумаги сегодня, потому что они ожидают реструктуризацию долга, банковскую реформу или политическое соглашение, последствия которого будут видны только позже. Реальная экономика, с другой стороны, не работает на ожидании. Чтобы производить больше, компания должна иметь возможность заимствовать, получать электроэнергию по предсказуемой цене, иметь воду и инфраструктуру, иметь доступ к клиентам и иметь достаточную уверенность в стабильности для инвестиций.

Ливан уже начал находить некоторые позитивные показатели. Экономика выросла на 3,5% в 2025 году после нескольких лет спада. Это улучшение включало макроэкономическую стабилизацию, восстановление туризма и первоначальные последствия реформ. Она все еще была хрупкой. Рост в 2025 году также был ниже, чем первоначально предполагалось, в основном из-за более низкого, чем ожидалось, туристического сезона, слабых инвестиций и задержки реконструкции.

Сейчас задача состоит в том, чтобы превратить финансовый прогресс в производственный потенциал.

Первый замок: без кредита экономика вкладывает свои сбережения

Банковская реформа часто представляется с точки зрения вкладчиков и распределения накопленных с 2019 года убытков. Это фундаментальное измерение, но оно является лишь частью проблемы.

Банк используется не только для хранения депозитов. Как правило, часть имеющихся сбережений преобразуется в кредит для домашних хозяйств и предприятий.

Именно эта функция была глубоко повреждена кризисом.

Когда малый и средний бизнес хочет купить машину, фермер хочет модернизировать свою работу, отель хочет отремонтировать свои комнаты или домохозяйство хочет финансировать жилье, инвестиции становятся намного сложнее без банковского кредита. Ликвидированные субъекты могут сами финансировать свои проекты. Другие сокращают, задерживают или отказываются от них.

Это создает двухскоростную экономику. Предприятия с доходом в свежих долларах, семейным капиталом или финансированием из-за рубежа могут продолжать инвестировать. Местные кредитные компании имеют гораздо более низкую маржу.

Поэтому банковская реформа имеет цель, которая выходит далеко за рамки решения прошлого:он должен воссоздать систему, способную финансировать будущее.

Успешная реструктуризация должна позволить жизнеспособным банкам иметь достаточные балансы для постепенного возобновления своей кредитной деятельности. Это также должно восстановить доверие соискателей. Без достаточно стабильных депозитов банки не могут устойчиво восстанавливать свои кредитные возможности.

Но и возврата кредита будет недостаточно.

Банк может иметь ликвидность и отказываться финансировать бизнес, если он остается слишком уязвимым. Стоимость энергоносителей, неопределенность безопасности, слабые рыночные возможности и состояние инфраструктуры напрямую влияют на оценку рисков.

Таким образом, банковская реформа является первым, а не полным решением.

Второй замок: электричество остается себестоимостью производства

Второе препятствие возникает всякий раз, когда ливанская компания включает машину, холодильник, кондиционер или компьютер.

Электрическая проблема больше не ограничивается количеством часов, предоставляемых электричеством в Ливане. Он проживает вдобавление различных источников, необходимых для непрерывного обслуживания.

Предприятия и домашние хозяйства платят за электроэнергию, когда она доступна. Затем они должны дополнить эту мощность частными генераторами, солнечными установками, батареями или собственными генераторами.

Эти решения позволили стране работать, несмотря на ухудшение работы сети. Также часть стоимости электрической системы была передана непосредственно пользователям.

По данным вращающейся системы, Всемирный банк все еще недавно оценивал общественное питание в среднем от шести до восьми часов в день. Эта недостаточность обязывает пользователей финансировать вторую энергетическую инфраструктуру параллельно с первой.

Для компании последствия напрямую измеряются в себестоимости.

Пекарня должна охлаждаться и производить. Завод должен управлять своими машинами. Отель должен обеспечить освещение, горячую воду и кондиционер. Ресторан должен поддерживать холодную цепь. Торговля должна кормить свое оборудование. Когда каждый должен производить часть своей собственной электроэнергии, стоимость энергии становится препятствием для конкурентоспособности.

Солнечная энергия уменьшила эту зависимость для некоторых предприятий и домашних хозяйств. Но это требует значительных первоначальных инвестиций. Но тут же появляется первый замок:без функционирующей банковской системы человек, не имеющий необходимого капитала, не может легко финансировать свою энергетическую установку.

Поэтому банковская и электрическая проблемы взаимно усиливают друг друга.

Устойчивое улучшение требует восстановления более надежного государственного производства, снижения затрат на генерацию и дальнейшей интеграции возобновляемых источников энергии в сеть. Имеющиеся оценки показывают, что переход на крупномасштабные солнечные мощности может снизить себестоимость производства от зависимости от импортного жидкого топлива.

Для реальной экономики соответствующая мера будет простой: не только то, сколько часов обеспечивает электричество в Ливане, но исколько на самом деле стоит непрерывный киловатт-час компании после добавления всех ее источников.

Третий замок: инфраструктура генерирует невидимые затраты

Электричество является наиболее заметной неисправностью. Она не единственная.

Водоснабжение, санитария, дороги, телекоммуникации и муниципальные услуги также влияют на издержки производства. Когда государственная служба не работает, ее расходы не исчезают. Его часто передают в домашнее хозяйство или предприятие.

Особенно ярким примером является водный сектор.

Недостаточное общественное питание приводит к тому, что домохозяйства и учреждения покупают воду у частных поставщиков. Компании должны иметь резервуары, насосы или собственные решения для хранения. Каждое соглашение представляет собой инвестиции и эксплуатационные расходы, которые были бы менее важны при надежном коллективном обслуживании.

Очистка сточных вод дает еще один вид затрат.

Станция по очистке сточных вод, которая работает плохо, не сразу отправляет дополнительный счет компании. Но в результате загрязнения ухудшаются водные ресурсы, сельскохозяйственные районы и береговая линия. В конечном итоге это приводит к расходам на здравоохранение, охрану окружающей среды и туризм.

Сами перерабатывающие предприятия зависят от электроэнергии. Разрезы могут нарушить работу насосов и станции, снова иллюстрируя взаимозависимость различных замков.

Всемирный банк определил реабилитацию существующих станций и завершение строительства незавершенных объектов и сетей в качестве приоритетных задач по сокращению загрязнения воды.

Помимо этих старых проблем добавились разрушения, вызванные конфликтом.

Потребности в реконструкции и реабилитации, оцененные после ущерба, понесенного в период с октября 2023 года по декабрь 2024 года11 миллиардов долларовИз них около 1 миллиарда находились в общественной инфраструктуре в сфере энергетики, транспорта, водоснабжения, санитарии и муниципальных услуг.

Поэтому реконструкция этих объектов не является отдельным расходом от экономической политики.

Отремонтированная дорога сокращает время и затраты на транспорт. Надежное водоснабжение сокращает использование частных поставщиков. Функциональная очистная станция защищает сельское хозяйство, здравоохранение и туризм. Стабильная электросеть снижает потребность в генераторах.

Инфраструктура, таким образом, действует на производительность, не появляясь непосредственно в балансе компании.

Четвёртый замок: производства недостаточно, приходится продавать

Четвертое препятствие касается возможностей.

В стране, внутренний рынок которой с 2019 года сильно ослаблен, рост производственных предприятий в большей степени зависит от их способности находить клиентов за рубежом.

Винный сектор является хорошей лабораторией для решения этой проблемы.

Ливан производит вина, способные позиционировать себя на требовательных международных рынках. На полях были разработаны бренды, дистрибьюторские сети и репутация, которая намного превышает размер ливанского рынка.

Однако этот успех не устраняет логистических ограничений.

Экспорт предполагает транспортировку бутылок на внешние рынки, поглощение грузовых расходов, соблюдение санитарных и коммерческих стандартов, наличие дистрибьюторов и поддержание достаточно регулярного производства.

Когда внутренний спрос ослабевает, доступ к внешним рынкам перестает быть только возможностью. Это становится условием роста.

Такая же логика применима к сельскому хозяйству и части агропродовольственной промышленности. Ливанский производитель может быть конкурентоспособным по качеству и потерять преимущество перед логистикой.

Особое значение здесь имеют наземные проходы. Сирия является естественным путем к Иордании, Ираку и рынкам Персидского залива. Пограничные операции, безопасность дорожного движения и транзитные расходы напрямую влияют на экспортный потенциал Ливана.

В то же время порты и аэропорты играют центральную роль в продуктах с более высокой добавленной стоимостью.

Поэтому реальное восстановление должно измеряться экспортом товаров и услуг, а не только внутренним потреблением.

Ливан имеет большую диаспору и продукты с сильной идентичностью. Но производительная экономика не может жить долго без преимуществ своей диаспоры. Он должен иметь возможность продавать за пределами традиционных сетей сообщества и завоевывать новые рынки.

Пятый блок: стабильность остается экономической переменной

Ни одно из первых четырех препятствий не является полностью независимым от пятого: безопасности.

Туризм является самой непосредственной демонстрацией.

Банк может быть реструктурирован, компания может иметь электричество, а отель может отремонтировать свои номера. Если авиакомпании приостанавливают свои рейсы, а иностранные правительства не советуют путешествовать в Ливан, туристический сезон может исчезнуть в течение нескольких дней.

Экономика Ливана остается особенно уязвимой к этому явлению, поскольку туризм приносит доход в очень широкой цепи.

Посетитель оплачивает билет на самолет, отель или аренду. Он проводит в ресторанах, магазинах, транспорте и досуге. Ливанцы в диаспоре также вводят валюту в экономику во время своего пребывания.

Плохой сезон влияет не только на гостиницы.

Рост 2025 года уже продемонстрировал эту зависимость. Реальный ВВП вырос на 3,5%, но меньше, чем первоначально предполагалось. Факторы, способствующие этому разрыву, включали более низкий, чем ожидалось, туристический сезон, низкие инвестиции и сохраняющуюся неопределенность.

Новые эпизоды конфликта напоминают о хрупкости этого двигателя. Воздушные помехи и неопределенность могут внезапно прервать деятельность, на восстановление которой ушло несколько месяцев.

Инвестиции реагируют аналогично, но медленнее.

Турист может отменить поездку на неделю напряжения. Индустриалист, который должен обездвижить миллионы долларов в течение десяти лет, задается вопросом, вернется ли напряженность каждый год.

Стабильность – это не только условие туризма. Он определяет уровень риска, применяемый практически ко всем продуктивным инвестициям.

Облигации могут вырасти до возобновления экономики

Именно здесь следует с осторожностью интерпретировать сигнал, посылаемый суверенными обязательствами Ливана.

В начале августа 2026 года ливанские еврооблигации зафиксировали резкий рост. После смены вокруг22 цента за доллар лицевой стоимостив конце июля они достигли28 центовв последующие недели.

Движение было приписано, в частности, возвращению иностранных покупателей после парламентского продвижения проекта реструктуризации банка.

Это увеличение является важной информацией. Это означает, что некоторые инвесторы считают, что вероятность разрешения финансового кризиса или повышения стоимости взыскания задолженности возросла.

Но28 центов за один доллар долга не означают, что ливанская компания продает еще 27 процентов, что домашние хозяйства восстановили свои депозиты или что банки возобновили массовое финансирование экономики.

Рынки облигаций покупают будущие вероятности.

Инвестор может купить облигацию в 28 центов, если он считает, что будущая сделка позволит вернуть больше. Ему не нужно ждать, пока электричество начнет функционировать, экспорт вырастет или туризм вернется на прежний уровень.

Именно поэтому финансовое улучшение может в значительной степени предшествовать экономическому.

Она может даже на какое-то время сосуществовать с реальной экономикой, испытывающей трудности.

Риск двухскоростного восстановления

Поэтому следует избегать сценария Ливана, финансовые показатели которого улучшаются, а условия производства остаются практически неизменными.

Облигации будут расти. Переговоры по долгам будут прогрессировать. Банки будут реструктурированы. Денежная стабильность может сохраниться. В конечном итоге капитал начнет возвращаться.

Между тем, малый и средний бизнес будет продолжать финансировать собственную электроэнергию. Фермер будет нести расходы на воду и транспорт. Промышленник будет колебаться, чтобы купить новую машину из-за отсутствия доступного кредита. Экспортеры по-прежнему будут зависеть от неопределенных дорог и границ. Отель может потерять бронирование при первом предупреждении о безопасности.

Такая экономика была бы финансово менее бедной, не будучи по-прежнему по-настоящему продуктивной.

Задача ближайших месяцев как раз и заключается в том, чтобы перенести улучшение с верха на низ: с баланса государства в банки, затем из банков в предприятия и домохозяйства.

Реконструкция может ускорить эту передачу. Потребности, оцениваемые в 11 миллиардов долларов, включают расходы, которые могут непосредственно генерировать деятельность в строительстве, транспорте, услугах и промышленности. Но их финансирование должно сопровождаться инвестициями, которые могут устойчиво повысить производительность.

Необходимо восстановить разрушенную инфраструктуру. Восстановить ее без исправления недостатков, существовавших до конфликта, значило бы восстановить старую модель.

Пять показателей, определяющих, станет ли восстановление реальным

Поэтому следующий экономический этап Ливана не может быть оценен с помощью единой цифры.

ВВП покажет, увеличивается ли общая активность, но не обязательно почему. Цена облигаций будет указывать на то, что ожидают инвесторы, но не на то, что испытывает МСП. Стабильность фунта даст важную информацию о валюте, но не будет измерять производительность.

Для того чтобы определить, является ли восстановление действительно экономическим, необходимо будет одновременно разработать пять показателей:

• банковское финансированиес измеримым возвратом кредита домашним хозяйствам и особенно производственным предприятиям;
• реальная стоимость энергии, рассчитанные путем объединения электроэнергии из Ливана и частных решений, необходимых для непрерывного питания;
• продуктивные инвестициив машиностроении, бизнесе, сельском хозяйстве, промышленности и инфраструктуре, а не только в финансовых активах;
• экспорт– способность ливанских производителей восстанавливать или завоевывать внешние рынки;
• туризм, включая прилеты, ночи, перелеты и расходы, что обеспечит немедленный показатель уверенности в стабильности страны.

Рост еврооблигаций показывает, что некоторые инвесторы уже начинают выходить за рамки текущего кризиса. Чтобы это стало реальным восстановлением, кредиты должны будут вернуться в бизнес, стоимость электроэнергии упадет, производительные инвестиции увеличатся, экспорт вырастет, а туристы продолжат прибывать, когда начнется следующий сезон.